海证资本 商品日报（5月25日）：供应收缩预期下双焦封板涨停 原油相关能化品种大幅回吐地缘溢价

　　国内商品期货市场周一（5月25日）强弱分化明显，市场整体震荡偏弱。截至收盘时，中证商品期货价格指数收报1722.83点，较前一交易日下跌5.08点，跌幅0.29%；中证商品期货指数收报2370.43点，较前一交易日下跌6.99点，跌幅0.29%。

　　分品种来看，受事件影响，焦煤焦炭25日日盘开盘后强势封板涨停，最终携手以8%的涨幅领涨当日商品市场。且在煤矿安监全面升级导致有效供给刚性收缩的预期影响下，煤炭相关的铁合金、纯碱等也不同程度跟涨。相比之下，因美伊谈判积极信号导致地缘溢价快速回落，原油及相关的能化品种日内大面积走弱，其中高低硫燃料油和SC原油收盘跌幅分别在6%乃至7%以上，高居跌幅排行前三位。

图为中证商品期货价格指数日内走势图（来源：新华财经专业终端）

　　供应收缩预期推动双焦涨停美伊有望达成协议贵金属反弹

　　据山西日报报道，5月24日，山西省安委会召开全体（扩大）会议，对全省煤矿领域安全风险隐患排查整治和各方面安全生产工作进行安排部署。消息影响下，市场对于煤炭尤其是焦煤矿端供应收缩的预期增强，焦煤、焦炭25日日盘开盘后便双双涨停。截至收盘时，焦炭主力合约涨幅7.99%，高居涨幅榜首；焦煤期货主力合约涨幅7.97%，屈居次席。值得关注的是，除主力合约以外，双焦多个近远月合约也在日内先后封板涨停。在业内看来，虽然焦煤自身宽松的基本面“弱现实”格局持续，但受事件影响，短期供应收缩预期强烈，机构对双焦尤其是焦煤短期转强持乐观态度。且从中期来看，广发期货研报认为，市场将呈现短期利多暴涨、高价驱动减弱的情绪化走势；中长期来看，产能利用节奏从“满负荷生产”转向“安全优先、合规稳产”，生产效率边际下降、刚性成本抬升，持续支撑焦煤价格中枢上移。

　　因煤矿短期供应收缩预期推高成本，相关的硅铁、锰硅、纯碱以及双焦下游的钢材等品种，开盘后也集体跳涨。截至收盘时，硅铁、锰硅、纯碱主力合约的涨幅也均超过了3%。

　　由于美国与伊朗谈判进程出现一些积极信号，油价回落，贵金属市场多头情绪再获提振。在此背景下，25日国内金银跟随海外市场回暖，其中白银表现强于黄金。截至收盘时，沪银主力合约收涨2.20%；沪金主力合约收涨0.71%。24日，沙特及美国的多家媒体先后报道了美伊谈判获进展的消息，叠加霍尔木兹海峡船只通行较前期增加，这都对贵金属市场情绪形成偏多影响。但贵金属市场多头情绪仍偏谨慎，一方面，当前市场对地缘局势的发展抱有期望但仍持不确定，另一方面，油价持续高位对经济造成的冲击还未修复，且美联储未来的利率决议倾向也还需观察，这使得机构对短期金银上涨空间持谨慎态度。光大期货就表示，当前贵金属的核心矛盾是“短期政策利空”与“中长期避险”的博弈。美联储新主席讲话落地叠加地缘局势吹来“暖风”，金价反弹窗口已开启，但受制于美联储政策转向阻力，上半年金价预期宜适度调降。不过从中长期看，通胀削弱美元购买力及全球央行持续购金趋势未变，黄金逢低配置的价值依然稳固。

　　地缘溢价回吐原油相关能化大面积下跌鸡蛋高位回落超2%

　　由于美国与伊朗谈判进程出现一些积极信号，国际油价新的一周开盘便大幅跳空低开，盘中一度重挫超6%，这拖累国内原油及相关的油气、聚酯、聚烯烃等品种25日当天大面积下挫。截至当天下午收盘时，商品市场跌幅排行前16位均为原油相关能化品种，且跌幅均在2%以上。其中高低硫燃料油及SC原油分别下跌7.31%、6.98%和6.56%，位居跌幅榜前三位。

　　刚刚过去的周末，有关美伊谈判的积极信号频传。先是沙特阿拉伯阿拉比亚电视台24日援引消息人士的话报道称，美国和伊朗将很快达成初步协议。后有美国总统特朗普24日在社交媒体发文称，与伊朗的谈判正在“以有序且建设性的方式”进行。再有美国媒体报道称美伊已就全面开放霍尔木兹海峡达成一致。一系列消息使得市场对中东局势缓和、霍尔木兹海峡复航的乐观预期快速升温，原油及相关能化品种的地缘风险溢价全线回吐。

　　不过，虽然对中东局势的乐观预期令油价维持高位高波动震荡，但全球石油库存锐减带来的实物市场短缺风险仍成为机构对油价持偏多态度的依据。光大期货就表示，近期实物原油溢价的大幅下跌可能是短暂的。除非能达成结束冲突的协议，否则一旦采购无法再推迟、炼油厂开工率回升、战略储备释放完毕，实物价格很可能再次上涨。这最终将可能拉动期货价格向高位的实物基准靠拢。而在燃料油方面，该机构进一步表示，虽然新加坡的高低硫燃料油供应不同程度受到地缘局势影响，但相比之下，低硫燃料油受到调油组分紧缺的影响表现相对高硫更为坚挺，低硫-高硫价差有望进一步走扩或维持当前高位。

　　鸡蛋成为日内唯一跌幅超过2%的非能化品种。受需求季节性回落等预期影响，鸡蛋期价在上周五触及4000元／500千克上方的逾一年半高位之后，25日跳空低开，并在午后进一步扩大跌幅。在业内看来，尽管日内鸡蛋现货价格仍普遍上涨，但随着气温回升且近期多地出现阴雨天气，走货放缓、各环节库存开始出现累积，进一步印证了分析机构此前对于5月中下旬鸡蛋需求季节性回落的判断。虽然当前仍有端午节备货、生产和流动环节库存依然不高等利多因素支撑，但在南方进入梅雨季节损及鸡蛋需求、养殖利润丰厚导致产能去化缓慢的中期基本面之下，市场对蛋价上行受限、回落修正的预期依然较为强烈。

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